在去年12月债券市场的剧烈震荡之后,2017年信用债市场融资开局即宣告出师不利。来自WIND的最新统计数据显示,截至1月19日,年初以来信用债发行总规模较2016年同期下降69.01%。与此同时,近半个多月信用债取消发行规模,比去年同期也大幅增加过半。分析人士指出,在存量债转股持续深入推进、资金面环境趋于中性、资金利率中枢水平或上移的背景下,2017年上半年信用债整体发行环境预计会明显偏弱。一旦部分发行人债权再融资显著受阻,信用债市场整体违约风险也可能再度抬升。

在市场自身修复、管理层扶助等多方面力量支撑下,债券市场已进入震荡休整阶段。不过,分析人士表示,未来较长一段时间内,信用债整体将面临信用利差偏低、再融资受阻、违约风险增大、资金风险偏好下降等多方面不利因素影响。整体来看,在相关利空因素短期尚难削减的背景下,信用债市场修复整固的时间或长于预期。

今年1月至3月,房企债券发行规模再现井喷,发行利率创下历史新低。但4月初以来,债券市场形势急转直下,信用风险事件频发,二级市场收益率大幅上行,中低评级企业债券发行困难。

信用债发行遭遇“开门黑”

信用利差依然偏低

债券市场促进房企的分化,优质房企的优势进一步提升,与此同时债券融资的变化对传统地产金融业务形成挑战,未来两三年违约风险持续发酵,房企债券发行的稳定性受到干扰。

在经过2016年全年发行规模的又一次显著增长之后,2017年以来信用债市场整体出师不利。WIND最新统计数据显示,截至1月19日,今年以来债券市场各类信用债(含证券公司债、证券公司短期融资券、企业债、公司债、中期票据、普通短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债和可交换债,下同)发行规模为1525亿元,较2016年同期的4922.33亿元下降69.01%。从发行频率上看,今年以来信用债发行合计201只,也仅达到去年同期451只的四成多水平。

回顾10月下旬以来的本轮债市下行历程,受央行持续“锁短放长”影响,市场资金成本不断上升,流动性逐步收紧,叠加基本面稳定、通胀预期升温,利率债市场率先出现调整。在此之后,流动性压力逐步传导至信用债,导致相关投资产品赎回压力加大,信用债收益率上行幅度大于利率债且一度出现市场集中抛售下的流动性严重不足状况,信用利差整体快速走扩。但即便如此,目前分析观点仍普遍认为,当前的信用利差水平对主流资金的吸引力仍旧不足。

房企发债“膨胀”

与此同时,统计数据进一步显示,今年以来在银行间交易商协会注册发行的信用债品种(含短期融资券、超短期融资券、中期票据、定向工具)合计发行规模为1082.50亿元,较2016年同期的2549.10亿元也大幅萎缩57.53%。而相比之下,2016年全年信用债一级市场合计发行规模较2015年再度增长18.38%。

华创证券报告指出,与历史数据相比,现在的信用利差依旧处于低位。从今年以来信用利差的整体变动情况来看,本轮信用利差被压缩至历史低位,主要还是理财扩张背景下大量资金对信用债的配置需求增加。随着明年表外理财纳入MPA考核范畴,未来理财的增速必将放缓,增量资金的减少将导致配置需求下降,而信用债作为理财主要配置品种,必然会受到明显冲击,信用利差预计将继续走扩。

2014年下半年以来,房地产行业调控思路转变,监管部门相继放松了以商品住宅业务为主的房企的债券融资限制,房企可选择的债券品种主要有发改委核准的企业债、证监会核准的公司债和经交易商协会注册的中期票据。2015
年初证监会“新公司债”管理办法及其细则出台后,发行主体范围从“境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司”扩大至所有公司制法人,房企境内发债的政策门槛进一步降低。

而在年初至今信用债发行断崖式下降的同时,出现各类发行人取消信用债发行的情况,较2016年同期也大幅增多。统计数据显示,截至1月19日,年初至今合计有12只信用债取消发行,合计规模89.50亿元,而2016年同期则为7只和57.50亿元。从规模对比上看,今年以来信用债取消发行同比也大幅增加了55.65%。

中金公司分析师亦认为,信用债市场目前最核心的问题在于利差过低,对信用风险和利率风险的抵御能力都不足。该机构认为,今年年底债券市场的急速调整已经表明,即使不考虑违约风险,利率大幅调整也可能导致资本利亏击穿信用利差增量收益,即信用债持有回报未必一定高于利率债。

与此同时,在资金宽松的背景下,一方面,各类资产的收益率普遍下行,高收益率的安全资产越来越稀缺,银行、信托、保险、基金等各类投资人争相追逐相对安全的优质资产;另一方面,煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业出现信用风险,过去被认为安全的国企一再爆出冷门,可能“踩雷”的行业或企业越来越多。和其他过剩行业相比,房地产行业整体风险可控,而房地产行业中的优质企业近期才大规模发行债券,所以其债券普遍受到追捧。

发债环境恶化料为主因

金沙官网手机网址,此外,有业内人士指出,在本轮债市下跌过程中,大多数时间里信用债调整都滞后于利率债,低等级又滞后于高等级。整体来看,从投资价值角度来看,目前信用债市场的期限利差和等级利差都仍然较低,这可能会拉长市场修复整固的时间。

2015年1月1日至2016年4月 30日,房地产行业累计发行各类债券
11553亿元。其中,2015年累计发行6803亿元,较2014年增长205%;2016年前4个月累计发行4750亿元,比2015年同期增长88%。

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